推荐评级大北农002385利润环比改善费用控制初现成效川竹

推荐评级：大北农（002385）利润环比改善，费用控制初现成效

中财网的分析与判断

（一）利润环比大幅改善，费用控制初现成效

三季度开始，下游生猪养殖景气度开始逐渐回暖，但能繁母猪的存栏量和生猪的存栏量并没有见底，加之去年高基数的原因，公司q3销量增速仅约10%左右，略低于q1 和q2 销量增速。我们认为随着能繁母猪存栏量见底，公司饲料销量增速将会回升。

毛利率方面，一个由于今年上半年玉米豆粕等原料价格下滑，另外公司也加大了高端料的销售比例，使公司q3 综合毛利率从去年同期的17.98%上升为19.85%，提升了1.87 个百分点。

费用方面，公司q3 三项费用率为16.08%，较去年同期的14.59%提升了1.49 个百分点，这较q2 同比增加的2.9 个百分点有所下滑，也表明公司在费用控制方面初现成效。

公司1-3 季度应收账款达到11 亿元，较年初增加212.5%，主要是公司在养殖行情低迷的形势下，对部分优质客户提高了信用额度，从而导致公司资产减值损失达到4281 万元，但大部分应收账款在年底将会结清。最终，公司前三季度净利率为3.32%，较去年同期下滑了0.69个百分点，其中q3 净利率达到3.09%，较去年同期提升了0.36 个百分点。

（二）生猪养殖进入上行周期，公司业绩将环比提升

从5 月份开始，生猪价格开始逐步上行，目前大部分养殖户已经开始盈利，我们预计养殖户的补栏积极性将逐渐增强。饲料属于后周期行业，随着存栏量减少的幅度放缓，饲料将会滞后于猪价半年开始逐渐好转。我们认为饲料行业的最差时候已经过去，逐渐进入复苏通道。受下游养殖深度亏损影响，公司前三季度业绩低于市场预期，我们认为大北农逆势扩张效果会在产业周期上行时显现。随着畜禽养殖景气反转和能繁母猪存栏量逐渐见底，我们预计饲料行业环比大幅增长将会出现在明年。

公司已经开始加大费用控制力度，严格控制了人员的增加和相关费用的支出，在三季报中已经初步体现出来，我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长。

（三）智慧大北农战略开始落地，有效帮助客户提升效率

14 年公司大力推行“智慧大北农战略”，未来大北农发展战略目标是打造高科技、互联网化、类金融的现代农业服务商。

公司分别在2 月份、5 月份组织召开了两场新品发布会，针对养殖户和经销商重点推出了猪管网、智农网、农信网及智农通等“三网一通”新产品体系（其中智农网是由原来的客服网升级后更名），为公司的养猪户、经销商等合作伙伴提供了集猪场管理、养猪资讯、网上订购产品、小额贷款、网络结算等农村互联网解决方案。截止目前，公司互联网的核心产品已陆续推出，公司的智慧产品链已初步形成，并且受到了经销商和养殖户的喜爱，切实的帮助客户提高经营和养殖效率。猪管网能帮养殖户提高生产管理水平；进销财能帮助经销商提升资金运营效率；养猪学院为养殖户提供了学习交流平台；行情宝实时给养殖户提供最新猪价，并且有专业分析帮助养殖户提高行情预判能力；猪病通能帮养殖户提升防疫水平。

到目前，猪管网的注册用户数（包括养殖户和经销商）接近5,000 个，其中通过猪管网累计管理的猪头数为128 万头。智农网上的注册客户超过6 万名，自上线以来处理有效订单数为151.23 万条，完成线上销售额达到348.92 亿元，其中2014 年上半年度通过网络订货、结算、并完成交易的金额为70.5 亿元。

我们认为大北农在农业行业最具有互联网思维，在消费互联网时代向产业互联网时代发展过程中，大北农有可能成为农业产业互联网中的bat！1、公司倡导的文化理念具备互联网思维：创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念，经营由卖产品向卖服务过渡，从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪，打造正能量的养殖行业生态系统，为养殖户提供全方面养殖服务，以改善养殖生态，提升养殖效率。

投资建议

我们预计公司2014/15/16 年eps 为0.65/0.94/1.27 元，增速为36.5%、43.9%、34.6%。公司已经开始加大费用控制力度，严格控制了人员的增加和相关费用的支出，在三季报中已经初步体现出来，我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们继续给予“推荐”投资评级。

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