鸡蛋立秋将至产蛋恢复期价或步入跌势延龄耳草

鸡蛋：立秋将至产蛋恢复，期价或步入跌势

立秋将至，天气将逐渐由热转凉，在产蛋鸡的产蛋率有望恢复，后期鸡蛋供应将逐步宽松。饲料成本继续不振，为鸡蛋下跌提供一定空间。展望下半年，期现结构的基差有望由负转正。　　　　一、立秋将至，产蛋率或逐步恢复　　在上次研究报告中，我们指出造成7月份鸡蛋现货价格暴涨的核心因素在于炎热天气降低了在产蛋鸡的产蛋率，变相的、短期的减少了在产蛋鸡的存栏量。因此，7月份鸡蛋上涨达到25.8%。而从现在时间点来看，本周周六即将迎来二十四节气中的第13个节气-立秋，立秋以后天气将逐渐由热变凉。据新闻报道可知，近期各地已经普降大雨，温度已经有所降低。中央气象台预报，今年第13号台风“苏迪罗”（强台风级）将再次登浙闽沿海地区。虽然江南、华南等地短期仍处在中央气象台的高温黄色预警中，但“苏迪罗”将带来强风雨，预期我国江南、华南等地的风雨将逐渐增大，高温天气将逐渐消退。　　　　图表来源：wind，招金期货研究院　　从淘汰鸡价格来看，6月末跌破8元/公斤以后，淘汰鸡价格一路上涨，表明养殖户存栏的蛋鸡已经基本淘尽，这可能反映两种可能性：（1）养殖户仍然寄希望于中秋节和国庆节的节日消费能够带动鸡蛋价格上涨，坚定了不淘鸡的决心；（2）养殖户存栏的蛋鸡鸡龄结构偏年轻化，没有淘汰的必要或者淘汰的亏损将大于存栏的亏损。对比3月-6月淘汰鸡价格的下跌走势，我们更偏向于认为目前养殖户手中蛋鸡存栏结构偏年轻化，没有淘汰的必要。在立秋后天气凉爽的条件下，有理由相信在产蛋鸡的产能将逐步恢复，后期鸡蛋供应将逐步宽松。　　　　图表来源：wind，招金期货研究院　　　　二、基差有望转正，结束长期升水状态　　对比观察去年同期鸡蛋期现结构，我们有一种感觉未来一段时间鸡蛋期现结构将由负基差模式转变为正基差模式。　　去年鸡蛋1501合约在2014年8月7日立秋前后出现价格拐点，结束上涨行情，然后进入下跌通道。当时1、5、9合约的基差全部由负转正，并持续到2014年年底。基差变正的原因在于，当时鸡蛋期货预期后市走弱，主动下跌，下跌速度超过了现货的下跌速度。2014年下半年持续的正基差表明了市场对整个鸡蛋价格走势的较为消极的预期，期货价格从而一直贴水现货价格。同理可知，今年2015上半年持续的负基差表明了市场对整个鸡蛋价格走势的较为积极的预期，虽然现在回头看，这种积极的预期是盲目的，错误的。　　　　图表来源：wind，招金期货研究院　　从7月初至今，鸡蛋期现结构的基差持续回升，从之前的-1000多的基差已经走窄到-500以内，并有继续走窄的迹象。这种迹象让我们萌生了后期基差可能为正的猜想，对比去年同期看，这种猜想是很有可能的。仔细分析下，我们认为近期基差走窄已经经历两个过程：第一个过程是现货反弹，期货被迫反弹的过程，这个过程中，现货的涨幅已经超过期货的涨幅；第二个过程是期货反弹，期货滞涨的过程，我们认为目前仍处在这个过程中，而且盘面表现也是这样的，近期鸡蛋期价并没有按照现货价格的运动方向而运动。我们认为接下来第三个过程应该是现货滞涨，期货下跌的过程或者期现货同跌的过程，在第三个过程中，基差有望进入正区间。从鸡蛋历史波动的规律来看，正基差可以达到500-1000的区间。如果进入正基差区间，依靠鸡蛋高升水的投资策略将不再有效。　　　　三、饲料成本仍有下行空间，或拖累蛋价　　从玉米端看，7月30日，国家发改委在官方网站公布的题为“农业农村经济保持稳定向好态势”的文章中明确：“完善玉米临时收储政策，推进购销市场化，理顺价格形成机制，尽快向社会释放改革信号，合理引导农业生产和市场预期”。市场相关人士普遍认为，国家在有意放出利空玉米的政策消息，临储玉米收购政策面临较大的调整，虽然今年退出的可能性不大，但价格下调基本可以确定，只是下降多少的问题。在市场传言的打击下，玉米加工市场整体呈悲观情绪，国内玉米仍有较大的下行压力。从豆粕端看，usda7 月供需报告显示，美国 2015/16 年度大豆库存预估为 4.25 亿蒲式耳(预期 3.8)，新作产量前景仍高于预期。随着美国新作的大豆的上市，在天气不出现问题的情况下，美豆价格的季节性低点也将出现。此外，据天下粮仓统计，2015年8月份国内各港口进口大豆预报到港825.3万吨，仍远高于往年同期，过去五年均值为592万吨。虽然猪肉价格涨了，但是从以上分析我们可知，生猪存栏并没有实质性好转，对豆粕需求有限，预计国内豆粕价格仍将受到外盘美豆影响，承压低位运行。　　玉米豆粕价格的不振，仍将继续压低蛋鸡饲料成本。在蛋鸡供应能力逐步恢复的背景下，饲料成本对于鸡蛋价格的影响将逐渐显现。降低的饲料成本无法对鸡蛋价格起到支撑作用，反而可以为鸡蛋价格的下跌制造足够的空间。　　　　图片来源：文华财经 招金期货研究院　　　　四、猪周期或为独立事件，总体需求仍疲软　　2015年3月份以来，猪肉价格进入快速上涨的通道。截止8月6日，北方生猪价格全面突破18元，南方多地出现回调，全国最高价地区广东为20.00元/公斤，最低价地区吉林为17.95元/公斤。由下图可知，生猪价格的暴涨，是由于生猪存栏出现了明显的萎缩，最新6月份数据统计，全国生猪存栏跌破3.9亿头，能繁母猪存栏跌破3900万头，生猪供给严重不足导致猪肉价格暴涨。但是从食品cpi走势来看，除了猪肉价格维持了同比5%以上的增幅外，蛋以及鲜果需求同比持续下降，食品cpi整体表现平淡，这表明需求端并没有对猪价的上涨起到推波助澜的作用，猪价上涨现象相对独立，食品总体需求仍疲软。猪肉价格能够带动鸡蛋价格上涨的逻辑是不成立的。　　　　图表来源：wind，招金期货研究院　　　　图表来源：wind，招金期货研究院　　　　五、后市展望：把握节奏，逢高做空　　如上篇研究报告所述，我们认为近期现货蛋价仍有可能上涨到4.5元/斤的价格，主要依据还是目前没有走出8、9月份的时间区间，上涨可能有一定惯性。但是从目前态势看，9月合约已经限仓，主力合约移仓到1601合约。现货上涨的预期无法传导到期货盘面，因为1601合约更多的反映了对下半年鸡蛋价格的预期。因此基于上述分析，我们认为对于1601合约需采取逢高做空策略，下半年鸡蛋现货价格或重新回落4元/斤以下的价位，中长期看，1601合约也有望跌破4000元/500千克的价位。但是下跌过程是曲折的，中间需把握节奏。虽然保守看只有200点的下跌空间，但若节奏把握好，也可能赚取大于200点的利润空间。

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